يقول التطبيع النقدي في اليابان من مصدر للمخاطر المالية العالمية QNB يقول

اعتبر بنك قطر الوطني (QNB) انتقال اليابان إلى بيئة سياسة الاقتصاد الكلي والنقدية التقليدية تحولًا عالميًا كبيرًا ، لكنه استبعد إمكانية أن تصبح مصدرًا لعدم الاستقرار المالي ، حيث تستمر فرق أسعار الفائدة في دعم تدفقات رأس المال العالمية ، ويتميز بنك اليابان لسياسته النقدية بالترتيب والدفف.

في ذلك تعليق أسبوعي ، قال QNB إنه بعد عقود من قتال الركود الانكماش ، الذي بدأ بعد تمثال نصفي لفقاعة أسعار الأصول المحلية في أواخر الثمانينيات ، بدأت بيئة الاقتصاد الكلي في اليابان في التغيير.

خلال فترة الانكماش (1990-2020) ، كانت البلاد تعمل في بيئة شاذة للنمو المنخفض للغاية ، والتضخم الخاطئ ، والإقامة النقدية غير العادية. ولكن يبدو أن التقاء الوباء Covid-19 ، وصدمات العرض العالمية ، والتحفيز المالي والنقدي العدواني قد “انعكس” الاقتصاد الياباني أخيرًا. بعد الولادة ، شهدت اليابان نمواً أكثر اتساقًا إلى جانب مستويات التضخم التي لم تعد أقل ماديًا أقل من تلك الخاصة بالاقتصادات المتقدمة الأخرى. وقال التعليق إن هذا يمثل تحولًا هيكليًا ، حيث نقل اليابان إلى نظام ماكرو “طبيعي” أكثر بعد سنوات من كونه خارجيًا عالميًا.

في هذا السياق ، بدأ بنك اليابان (BOJ) عملية تطبيع السياسة النقدية التي طال انتظارها. تم التخلي عن أسعار السياسة السلبية ، وتم التخلص التدريجي من مكافحة منحنى العائد (YCC) ، والبنك المركزي يبتعد تدريجياً عن دوره كمشتري مهيمن للسندات الحكومية اليابانية (JGB). تطور موقف السياسة استجابة لتحسين الأساسيات المحلية ، بما في ذلك سوق العمل الأكثر تشددا والتضخم المستمر فوق 2 في المئة.

ومع ذلك ، فإن تطبيع اليابان أثار مخاوف في الأوساط المالية العالمية. يخشى المشاركون في السوق من أن هذا التحول في السياسة يمكن أن يحفز انعكاسًا سريعًا لتدفقات رأس المال وزعزعة الاستقرار في الأسواق المالية العالمية. هذه المخاوف متجذرة في دور اليابان التاريخي كمصدر رئيسي للسيولة العالمية. السنوات من السياسة النقدية فائقة الخزانة – المعدلات السلبية ، YCC ، وشراء الأصول الضخمة – وضعت BOJ كمرساة لأسعار الفائدة العالمية. أصبح المستثمرون اليابانيون ، بحثًا عن عائدات أعلى في الخارج ، لاعبين مهمين في أسواق رأس المال العالمية ، الذين يشاركون في استثمارات واسعة النطاق عبر الحدود و “حمل”. في الواقع ، يشغل السكان اليابانيون أكبر مركز استثماري عالمي في العالم ، وهو أعلى من المنصب المريح في الصين أو منطقة اليورو.

بالنظر إلى هذه الخلفية ، فإن الخوف هو أن تطبيع السياسة النقدية وارتفاع عائدات JGB يمكن أن يؤدي إلى إعادة تخصيص رأس المال إلى اليابان ، وتشديد السيولة العالمية وتوليد إجهاد السوق. في رأينا ، ومع ذلك ، فإن هذه المخاوف مبالغ فيها. يفسر سببان رئيسيان لماذا من غير المرجح أن يولد تشديد اليابان النقدي عدم الاستقرار المالي المادي ، إما محليًا أو عالميًا.

أولاً ، حتى بعد التعديلات الأخيرة ، تظل فرق أسعار الفائدة ضد الاقتصادات المتقدمة الرئيسية على نطاق واسع – سواء من حيث الشروط الاسمية أو الحقيقية. في الوقت الحالي ، يبلغ معدل السياسة القصيرة الأجل الخاصة بـ BOJ 0.5 في المائة ، بينما يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بنسبة 4 في المائة ، ويبلغ معدل تسهيل الودائع في البنك المركزي الأوروبي 2 في المائة. ويأتي هذا في سياق يعمل فيه التضخم في اليابان بنسبة 3.5 في المائة ، وهو أعلى بكثير من ما يظهر عبر أقرانهم. وبالتالي ، لا تزال أسعار الفائدة الحقيقية سلبية للغاية في اليابان ، وتتناقض مع أسعار حقيقية إيجابية في منطقة الولايات المتحدة واليورو. تستمر هذه الفوارق الدائمة في تحفيز المستثمرين اليابانيين على البحث عن عوائد أعلى في الخارج ، والحفاظ على تدفقات رأس المال الصادرة وتحمل الأنشطة التجارية.

ثانياً ، من المتوقع أن يكون التشديد النقدي منظمًا وإعدامه جيدًا ، مما يمنع نوبات كبيرة من التوتر المالي أو الاقتصادي. في الواقع ، فإن استراتيجية تطبيع BOJ حذرة ومتعمدة ومتواصل جيدًا. كانت وتيرة التشديد بطيئة ، مما سمح للأسواق بالضبط بسلاسة. يحتفظ BOJ بالمرونة ويشير إلى استعداد لضبط المسار إذا لزم الأمر. الأهم من ذلك ، لا تزال السياسة النقدية في اليابان متكافئة للغاية ، أي معدلات السياسة ، وحتى عائدات JGB لمدة 10 سنوات أقل بكثير من المعدل المحايد الاسمي البالغ 2.5 في المائة. في حالة استمرار تشديد السياسة النقدية التدريجية كما هو متوقع ، مع ارتفاع نسبة ارتفاع معدل الأساس في السنة ، يجب أن يكون الانتقال إلى موقف أكثر حيادية أو تقييدًا ، مما يقلل من احتمال انعكاسات تدفق رأس المال المفاجئ.

في حين أن انتقال اليابان إلى نظام اقتصادي كبير ونقد أكثر تقليدية يمثل تحولًا عالميًا مهمًا ، فإنه ليس مصدرًا لعدم الاستقرار المالي. لا تزال فرق أسعار الفائدة تدعم تدفقات رأس المال العالمية وتطبيع BOJ حكيمة وشفافة. وبدلاً من الصدمة للسيولة العالمية ، ينبغي النظر إلى التحول النقدي في اليابان كإشارة إيجابية للتطبيع الاقتصادي الكلي بعد عقود من الركود.